原標題：掘金新三板之智創聯合：巡航導彈和航（háng）空發動機結構件供應（yīng）商
北京智創聯合（hé）科技股份有限公司是一（yī）家主要從事飛行器及發動機減重、高強度、耐高溫、長時間、高壽命（mìng）為主要方（fāng）向（xiàng）開展綜合設計與製造的******高（gāo）新技術企業。在各種擴（kuò）散焊（hàn）接結構（gòu）功能構件（jiàn）的研發和鈦合金、高溫合（hé）金、高強鋁合金、鋁鋰合金等難成形材料的（de）熱成形、超塑成形/擴散連接構（gòu）件研發以及（jí）擴散焊接（jiē）、熱（rè）成形、超塑成形/擴散連接設備的設計、製造方麵有著豐富的工程（chéng）經驗。
公司承擔 2014 年******重大科技專項04 專項項目——公司與******航天研究（jiū）院所（suǒ）聯合申請04 專項（xiàng）中航（háng）天輕質結構件多（duō）功能真空複合製造裝備與工藝（yì）獲得成功，代表著公司的裝備製造進入一個新的階段，標誌著公司航天航空裝備製造水平得到了******相關機構的（de）認可。公司獲得******發明專利******獎、國防科技進步一等獎、航天科技集團公司科技進步一等獎、實用新型及發明專利十餘項。
公司（sī）的客戶（hù）主（zhǔ）要為軍方科研院（yuàn）所、航空航天主要軍工單位、商業航天火箭運營機構及其他需要擴散（sàn）連接、熱成（chéng）形或超塑成形相關產品或裝備（bèi）的機構，具體有中航工業集團、航天科工集（jí）團、航天（tiān）科技集團、核動力工業，中（zhōng）船重工等下屬多家單位。
公司（sī）有自主研發的生產製造（zào）設備：擴散連接、超塑（sù）成型、熱成型設備，不過（guò）銷量很低。
公司（sī）主要（yào）用這些技術和設備來做各種零（líng）部件，主要有（yǒu）:
⚫導（dǎo）彈彈體（tǐ）結構件類
在多年的打（dǎ）拚中不斷完善，不斷改進，不斷創新，在實踐中積累了豐富的經驗與掌握了特殊的加工工藝，無論（lùn）從高精（jīng）密機械樣機加（jiā）工，高精密零件加工（gōng），高精密模型樣機（jī）加工，北京cnc數控加工，北京夾具工裝加工 ，尺寸精度還是外觀品質都令客戶拍手。所做（zuò）產品受到諸多國內外（wài）知名企業的好評，產（chǎn）品遠銷東南亞。
多型（xíng）號導彈空心舵麵、翼麵和折疊舵麵（包（bāo）括大中小型多係列（liè））：舵麵、翼麵應用於導彈的彈體上，當導彈飛 行（háng）時起姿態控製的作用。較早型號的導（dǎo）彈舵麵、翼麵是由實心鋼類材料製成，隨著對（duì）導彈提出飛的更高、打的更遠的要求提出，鈦合金被用（yòng）於製造導彈的 舵麵、翼麵，重量大幅度減輕，而***新一代的導（dǎo）彈舵麵、翼麵則被設計成空心加筋結（jié）構，達到了再次減重量、增強度的目（mù）的。隨著作戰飛（fēi）行器的隱（yǐn）形化，外掛式武器由艙內置式武器替代（dài），對導彈的結構也就提出了新（xīn）的要求，折疊舵的設計滿（mǎn）足了新式導彈的需要。
多型號導彈發動機流道集合（hé）係統：利用精密機加手段，在鈦合金材料上（shàng）預置通道（dào），通過真空擴散連接工（gōng）藝（yì）製成流道集合係（xì）統，便於連接、性能可靠、長壽命。
多型號導彈發動機長壽命動密封功能件：使用不（bú）鏽鋼、鈦合（hé）金、高溫合金等材料，采用真空擴散連接工藝研製的動密（mì）封功能件，具有高（gāo）可靠性、耐腐蝕、耐高低溫、長壽命等特（tè）性，滿足導彈性能要求。
多型（xíng）號巡航導彈變形補償（cháng）係統：使用鈦合金，采用真空擴散連接工藝、多層結構，具有剛度（dù）可設計性，完全滿（mǎn）足性能要求。
多型號導彈艙體和大型空心（xīn）夾層覆蓋件：使用鈦合金材料，采用真（zhēn）空超塑 成型/擴散連接工藝，利用智創聯合自製多功能設備，兩（liǎng）道工序一次完成。
導彈（missile）是一大類武器的統稱，是指載有戰鬥部、依靠自身動力裝置推進（jìn）、由（yóu）控製係統控製其飛行軌跡並導向目標的武器。導彈屬於******製導武（wǔ）器，具有射程遠、速度快、精度高、威力大等特點。導彈通常由戰鬥部、彈體（tǐ）結構、動力裝置和製導係統組成。彈體（tǐ）結構是把導彈各部分連接起來的支承（chéng）結（jié）構（gòu），要求重量輕，空氣動力外形好。
導彈按空中的飛行的方式和軌跡可分為兩大類，即巡（xún）航式導彈和（hé）彈道導彈（多數情況下，也（yě）稱無翼導彈（dàn）和有翼導彈）。彈道導彈的飛行軌跡主要在大氣層以外，通常沒有（yǒu）彈翼；巡航式導彈在大氣層（céng）中飛行，彈體附有彈翼、尾翼和舵麵。
所以，智創聯合（hé）的（de）業務主要麵向巡航（háng）式導彈。
巡航（háng）導彈具有超低空突防、飛行規（guī）避（bì）靈活、製導******和不容易發現等優點（diǎn），在地區衝突和局部戰爭中充當空襲尖（jiān）兵的角色，是奪取戰爭主動權的有（yǒu）效武器。近年來的幾場局部（bù）戰爭已經充分表明，以電子戰為先導，由巡航（háng）導彈打頭陣，並與隱身轟炸機實施協同突擊，已經成為現代高技術空襲的主要模式。目前一枚射程達到（dào）上千公裏的巡航導（dǎo）彈僅為 50～100 萬（wàn）美元，價格僅相當於同射程彈道導彈的 1/5～1/6。巡航導彈既可作為戰術武器，也可作為戰略武器，可通過陸基、海上或空載等多種平台發射，智能化程度越來越高，RCS 越（yuè）來（lái）越小，速度越來越快（kuài）。
隨著戰機數量的增（zēng）加，需求量也在增大。導彈屬於戰（zhàn）機的武器係統，戰機數量增加則機載導彈需求數量也相應增大。我國新型戰機列裝，對導彈（dàn）提出更（gèng）高要（yào）求。******戰機（jī）導致導彈家（jiā）族擴張。戰機是導彈的（de）發射（shè）平台，現代戰爭對戰機的要求越來越高，而要實現（xiàn）這樣的功能就必須（xū）具有相（xiàng）應的殺手鐧。四代戰鬥機的典型（xíng）特征是隱身性、超音速巡航、超（chāo）視（shì）距攻擊、超機動性，而其中（zhōng）要（yào）實現超視距（jù）攻擊就必須要有中遠程的空空導彈（dàn）武器（qì）係統；戰機編隊（duì）要完成突防任務（wù），需要在敵軍地麵雷達係統（tǒng）發現前予以清除，此時（shí）就需（xū）要高精（jīng）度（dù）的反輻射導彈來完成（chéng）任務；隨著我國轟-6K 遠程（chéng）轟炸機（jī）的服役量產，則有了長（zhǎng）劍巡航導彈的搭載平台，同時鷹（yīng）擊對（duì）地攻擊的導彈的威力也得以******展現。任務多樣化需要高性能機載導彈。現代作（zuò）戰飛機的造價越來越昂貴，擴展作戰飛機的用途就成了各國空軍追求的目標，而飛機的掛（guà）載能力和空間畢竟有限，要求未來的導彈在威力不減的情況（kuàng）下，更加小型化、輕便化。導彈是消耗屬性***強的武器裝備。從曆次局（jú）部戰爭看美軍******製導彈藥的發（fā）展，可以明（míng）確看出******製導導彈使用量在快（kuài）速提升。此外，隨著技術升級疊加成本（běn）下降會驅動導彈（dàn）在戰場的應用更廣（guǎng）泛（fàn）。
預計十四五導彈年市（shì）場規（guī）模有望達到年均 1000 億元左右，複合增速有望達到 30%。預測方法：規模角度，2020 年我國國防軍費為 1.5 萬億元，其中裝備費按照 34%的比例約為 3600 億元，各大軍兵種裝備中，考慮到飛機、艦船（chuán）、坦克等裝備主要是（shì）導彈武器的平台，這類平（píng）台中導彈（dàn）價值占比也較高（gāo），假設空軍、海軍、火箭軍（jun1）、陸（lù）軍等各類軍兵種合計的導彈需求占比為 30%左右，則我國國內導彈市場規（guī）模約為 1000 億元。增速角度，考慮到新機型匹配的新型導彈需求，疊加導彈的消耗品屬性，預計十四五期間導彈市場增速約為 30%。2016 年中央軍委頒發（fā）《加強實戰化軍事訓練暫行規定》，對落實實戰化軍事訓練提出剛性措施、作出硬性規範。其中，《規定》對（duì）組（zǔ）織戰役戰術訓練（liàn）程序步驟作（zuò）出明確規範，要求嚴格落實大（dà）綱規（guī）定的爆破（pò）、實彈等險難課目，始終把真難嚴實貫穿全程（chéng）。自《規定》頒發（fā）以來，部（bù）隊實戰化訓練得到（dào）有效執（zhí）行，訓練質量（liàng）迅速提升。據解放軍報相關報道披（pī）露，東部戰區陸軍某旅 2018 年全旅槍彈、炮彈、導彈消耗分別達到 2017 年的2.4 倍、3.9 倍、2.7 倍。我們認為，隨著我國實戰（zhàn）化（huà）訓練的（de）深入實施，導彈、炮彈等消耗類武器（qì）裝備使用周（zhōu）期將出現縮短從而獲得高成長彈性。******大抓（zhuā）實戰化軍事訓練，實彈打靶演習成為新（xīn）常態。實（shí）戰化訓練將更多的采（cǎi）用實彈射擊，加大了對導彈、彈（dàn）藥等武器（qì）的消耗，進而增加了采購需求，將（jiāng）帶動公司（sī）業績持續增長。
公司在此領域的競爭對手有派克新材（605123.SH）等。派克新材導彈用鍛件主要用於導彈發動機機匣、導彈外殼、環形連接件、裝載環等。
⚫航空發動機係列構件類
多型飛機發動機空心支板（bǎn）葉片、轉子組件、油氣分離器核心功能組件係統：使用鈦合金材料，通（tōng）過（guò）精密加工，預製筋、空腔，經真空擴散連接工藝完成新型發動機空心支板葉片的製（zhì）造，滿（mǎn）足了發動機製造廠的要求。
多型號火箭發動機多種複雜難成形（xíng）材（cái）料結構件（jiàn）；
航空發動機上遊至下遊分別為原材料、零部件、組（zǔ）件、分係統、整機（航（háng）發動（dòng）力（600893.SH））等環節（jiē）。涉及鈦合金、高溫合金、複合材料、鍛造、鑄造、機加、試驗、總裝等多（duō）項業務，隨著******對航空發動機產業的大力發（fā）展，國內產業鏈已經趨於完整。
航空發動機賽道成長良好：
以 WS-10 為代表的三代機批產（chǎn）提速，2021H1 航發動力 248 億元大額預（yù）收款彰顯高確定性的高（gāo）景氣度。WS-10 是我國主力戰機的主力發動機型號，2021Q3 航發動力營（yíng）收同比、環比均增（zēng）長 30%以上，這足以說明其在 2020 年中央提出全麵聚焦備（bèi）戰能力建設以來進入批產提速階段。2021H1 末航發動力 248 億的預收（shōu）款（與 2020 年末增長 784.8%）對應的是對（duì）主力機型的大單（dān）製采購，預收著未來 3~5年需求端非常（cháng）飽滿，對於航發鏈條製造業企業而言可以獲得很好的規模效應並提升盈利能力。
正如航發動力 2021 半年報所述（shù），四代機關（guān）鍵技術能力大幅提升；五代（dài）機預研技術持續突破瓶（píng）頸。航發新機型在我國飛（fēi）發分離體製與（yǔ）兩機專項政策等支持下，研製定型或再提速，眾多（duō）航發產品線將陸（lù）續（xù）進入定型批產節奏。一個發（fā）動機型號服役周期幾十年以上，層出不窮的發動機型號在豐富我國軍用航發產品線的同時（shí）也會給航發產業帶來（lái）長足的發展動力。
近（jìn）年來實戰化訓練強度的加大，正在加速航（háng）空（kōng）發動機的損耗，不止於（yú）是進口的 AL31F，還有我國主力機型 WS10 等都在快速打開維修後市場。從發動機全壽命（mìng）周期來看，維修價值量占比（bǐ）高達 50%左右，航空發動（dòng）機的耗材屬性是將航發賽道進一步拉長的關鍵因素（sù）。
國產商用航空發動（dòng）機產業化進程加速。目前我國 C919 麵臨批產，但國產商業航空發動（dòng）機 CJ1000 又（yòu）尚未研製定型，我（wǒ）國商用航空發動機產業與半導體產業類似實現自主可控刻不容緩，兩機產業有望迎來（lái）重大戰略發（fā）展機遇。中國商飛預測未來 20 年（nián）中國航空運（yùn）輸市場將接（jiē）收 8725 架幹線（xiàn）和支線客機，我國商用航空發動機CJ1000/CJ2000 等型號一旦（dàn）具備批產條件，將獲得巨（jù）大成長空間。
綜合（hé）來看，我（wǒ）國全麵備戰能力建設背景下，未來 7 年我（wǒ）國軍用航空發動機（jī）、燃氣輪機市場將快速成長，長期（qī）看維修後市場、商用航發將（jiāng）持（chí）續拉動兩機市場長期成長。航空發動機鏈條企業可以獲得高確定性（xìng）的長（zhǎng）期成長（zhǎng）。經測算，我國軍用航（háng）空發動機市場總規模約 1.5 萬億，中國商飛（fēi）作出的 2020-2039 中國民航客機隊規模（mó）預測（cè）對應我國商用航空發動機（jī）市（shì）場總規模約2萬億。未來 20 年內我國航空發動機產業（yè）有望走出一條（tiáo）前（qián） 10 年軍用放量、10年後民機接力的微笑曲線。十四五期間軍用拉動下，預計航空發動機市場總規（guī）模有（yǒu）望達到 2400 億，年均 480 億，複合增速接近 20%。
以美國 PCC 為例，其（qí）是全球兩機領域（yù）材料、鑄造、鍛造等（děng）領域的龍頭企（qǐ）業，立足（zú）下遊兩機訂單持續（xù）增長，並以其壟斷性市場地位獲得很好的經營穩定性與持續性，並且（qiě）擁有很好的現金（jīn）流。2006-2015 年 PCC 淨利潤和經營性現金流 CAGR 達到 17.78%和 24.85%，並於 2016年被巴菲特旗下 Berkshire Hathaway 以 372 億美金收購。
公（gōng）司在此領域的競爭對手有：應流股份、上海滬工旗下的航天（tiān）華宇、明日宇航、德坤航空、愛樂達（300696）、中航重機（600765.SH）、三角防務（300775.SZ）、派克新材（605123.SH）、航（háng）宇科技（688239.SH）、航亞科技（688510.SH）、新研股份（300159.SZ）等。
⚫航空航天用推力室、噴管、燃燒室類
高馬赫數大型風洞用夾層（céng）結構噴管係列：用於（yú）大型風洞的夾層結構噴管及火箭發動機燃燒室的夾層結構噴管，具有幾何尺寸大、通道密集、肋（lèi）高（gāo）較小，對於 焊後的介質流量誤差要求較高，智創聯合通過精密（mì）加工（gōng）+擴散連接等（děng）工藝，完成（chéng）研製工作，相對傳統工藝製造，具有（yǒu）精度高、焊（hàn）合率高（gāo）、成品率高、製造周期 短、生產成本較低等特點，完全滿（mǎn）足航空、航天部門的需要。
用於再生冷（lěng）卻燃燒室和民用核聚變係統的結構件：智創聯合承擔的主（zhǔ）動冷卻燃燒室係列項目具有型麵複雜、異形（xíng）結構、稀有材料等特性，經過（guò）研發團隊的努力攻克了一道道難題，***終完成了係列主（zhǔ）動（dòng）冷卻燃燒室項目。民用受控熱核反應堆，使用多種材料、複合工藝，開發出民用受控熱核反應堆係統結構件，在該項目的進一步應用（yòng）仍在拓展之中。
用於壓（yā）力調節閥的（de）多級調（diào）壓迷宮式盤片；
推力室、噴管、燃燒室類（lèi）之前是（shì）公司主營業務收入的（de）主（zhǔ）要組成部分。由於航天項目整體研發周期長，相關實驗部件采購後需經曆後續測試（shì）、試驗、設（shè）計更改等步驟方可（kě）後續采購，因此該類產品的采購訂單（dān）在每年並不具有連續性，存在（zài）一定的時間間隔，而公司目前該類（lèi）產品（pǐn）訂單來（lái）源又較（jiào）為單一，造成了該類（lèi）產品（pǐn）業務收入（rù）波動大。目前主要收入來自於導彈和（hé）航空發（fā）動機結構件。
雖（suī）然公司所處（chù）賽道不錯，但公司近五年業績徘徊不前。估計是產品還處於研發小批量供應階段。此外，公司毛利率和（hé）淨利率（lǜ）在（zài）顯著提升，說明產品結構在優化。
公司2021 年前三（sān）季度份較（jiào）上年同期下降 79.30%，主要原因是 2021 年度公司航空發動機（jī）係列構件類和彈體結構件類批產項目較多，該類項（xiàng）目交（jiāo）付驗收較集中，於2021 年第四季度完工（gōng），致使 2021 年 1-9 月（yuè）營業收入較少。
不過，一些先行指標（biāo）看起來還可以：
公司合同負債大幅增長，因為公司當期新增項目較多，收到的（de）項目（mù）預收款增加。
公司存貨大幅增長，大部分（fèn）是（shì）在（zài）產（chǎn）品，因為公司2021年前三季度（dù）新增項目較多，導致公司在產品大幅增加（jiā），且（qiě）公司（sī）項目多集中年底交付（fù），致使 2021 年 9 月末存貨顯著增加。
公司預付款大幅增長，主要原因（yīn）是 2021 年以來公司業務增速較快，生（shēng）產任務增加，現（xiàn）有設備（bèi）已無（wú）法滿足公司生產經營的需要，公（gōng）司（sī）加大（dà）了對生產設備的投入，預付立式加工中心等設備采（cǎi）購款所致。比如（rú）公司向廣東博賽數控機床有限公司生產（chǎn）金屬數控旋壓機，可製（zhì）作導彈殼體、噴管等；向寶雞鼎立稀有金屬有限公司采（cǎi）購鎢、鉬、鉭、铌、鈦、鎳、鋯等稀（xī）有難熔金屬材料
公（gōng）司進行1號和2號（hào）設備改造（zào），新增加臥式（shì）真空正壓擴散焊機等生產設備， 正擴大產能。
2021年9月，公司（sī）注冊成立北京（jīng）智創聯合科技股份（fèn）有（yǒu）限公司河北分（fèn）公（gōng）司。
由於軍工（gōng）產品大部分在第（dì）四季（jì）度（dù）完成驗收交付，確認收入，因（yīn）此雖然公司2021前三季度業績不佳，但從預收款、存貨等（děng）指標都說明公司2021年全（quán）年業績（jì）可能還不錯。
之前公司做過兩次（cì）定增，總定（dìng）增金額不足1000萬，這次做了新一輪1980萬定增，顯然是為進入（rù）創新層做準（zhǔn）備。
定增的投資機構是湖州浩鑫空天股權投資合夥企業（有限合夥），以6元認購，高於當前盤（pán）麵成交價。湖州浩鑫空天股權投資合夥企業（有限合夥）的主要股東是：
華石：男,1976年11月15日（rì）出生,中國籍,無境外******居留權,漢族,工學學士。2003年10月至2006年10月於上海鼎石（shí）房地產（chǎn）谘詢有限公司,任策劃總監（jiān）;2006年（nián）11月至2008年1月於上（shàng）海嘉資投資管理有限公司,任總經理;2008年（nián）2月至（zhì）今於江蘇信泉創業投資管理（lǐ）有限公司,任副總裁（cái）。江蘇盛泉創業投資有限公司由蘇州引導基金與江（jiāng）蘇省信泉創投（tóu）合資成立，總規模約為1.832億元，蘇州工業園區（qū）FOF在其中占比約為23%。基金重點投資江浙滬地區，對Pre-IPO企業的投資不低於75%，對高成長性細分行業龍頭企業的投資不超過25%。
沈星漢：男,1986年6月13日出生,中國籍,無境外******居留權,漢族。2010年12月畢業於澳大利亞悉尼大學,金融與財（cái）務管理研究生。2011年（nián）1月至2014年10月於蘇（sū）州盛泉百濤創（chuàng）業投資管（guǎn）理有限公司任投資部研究員、投資經理;2014年11月至今於（yú）上海兆韌投資（zī）管理合（hé）夥企業(有限合夥（huǒ）)任投（tóu）資經理、合夥（huǒ）人（rén）。兆韌（rèn）投資成立於（yú）2014年，管理規模：2-10億元人民幣，投資項目有富（fù）吉瑞(SH688272)、裕鳶航空（航空零部件供應（yīng）商，正申報（bào）科創板IPO）、昀豐科技(NQ:836709)、軒途科技(軍工電子（zǐ）)、大連海博瑞恩(光學儀器)、宏動科技(高精度自主導航)等高（gāo）科技企業。
可見，這兩個（gè）投資機構（gòu）主要投資擬IPO的高科技企業。所以，公司如果以後業績達到北交所標準，也（yě）很（hěn）可能會申（shēn）報（bào）IPO。
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