關鍵詞：數控刀片；機床、模具產業鏈（liàn）；進口替代。
主（zhǔ）邏輯點：
1）進（jìn）口替代邏輯（jí）：產品性能迭代升級，由中小客戶升級到大中型（xíng）客戶；IPO募資後（hòu）為公司重點目標，整體感（gǎn）受公司比較專（zhuān）注、務實。
2）在數控刀片做好的基礎上，進行產（chǎn）品線的豐富，做到綜合解決方案，公司根據客（kè）戶需求製定的戰略（luè）方針。
亮點：
1）產品簡單高（gāo）毛利（lì），管理層專注務實（偏（piān）主觀感受）；
2）資產質量較健康，利（lì）潤質量高；
3）國內企業硬質數（shù）控刀片排名前三。
不足：
1）體量小、次新股，經銷為主，穩定（dìng）性（xìng）可能（néng）差一點，收入質量打七折（shé）；
2）生意（yì）屬性屬於資金密集型，新產品需要高投入，目前自由現金流較（jiào）差。
一、業務麵：
成立於2007年，總部位於湖南省株（zhū）洲市。
公（gōng）司主要從事硬質合金數控刀片的研（yán）發、生產和銷（xiāo）售業務。
硬質合（hé）金數控刀片作為（wéi）數控機床執行金屬切削加工的核心部件（jiàn），廣泛應用於汽（qì）車、軌道交通、航空航天、精密模具、能源裝備、工程機械、通（tōng）用機械、石油化工等領域的金屬（shǔ）材料加工。
發展曆程：1）******階段（2007~2011年），製作非標定製化產品，主要客戶為太原重工、東方電氣（qì）和中信重工等終端用戶（hù），以直銷模式為主；2）第二階段（2012~2016年），聚焦眾（zhòng）多（duō）中小機械加工企業的（de）金屬切削共性需（xū）求提供標準產品，采用（yòng）集中優勢、單品突破的研發戰略，在華南、華東和華（huá）北三大***主要刀具集散地（dì）建立銷售（shòu）網絡，向經銷商模（mó）式（shì）轉型；3）第三階段（2017年至今），產量在國（guó）內排名前三（2018、2019年）；加大高端人（rén）才（cái）和******裝備的投入，核心技術和產品性能達到國內******水平，進入中高端市場；自主研製（zhì）的鋒芒係列產品獲得市場高度高度認可；頑石刀具品牌在第四屆切削刀具用（yòng）戶（hù）調查（chá）中（zhōng）被評選為用戶滿意品牌；推出專賣店模式，進一步完善銷售網絡
（1）車削係列，公司車削係列產品分為普通車削刀（dāo）片、切斷切槽刀片和螺紋刀（dāo）片，具（jù）體如（rú）下：
①普通車削刀片：主要應用於（yú）鋼（P）、不鏽鋼（M）、鑄鐵（K）等被加工材料的外圓、內圓（yuán）、端麵等車（chē）削加工。
②切（qiē）斷切槽刀片：主要用於鋼（P）、不鏽鋼（M）類被加工材料的軸類、環類等零件的切槽、仿形或切斷加工（gōng）。
③螺紋刀片：主要（yào）用於不鏽鋼（M）類被加工材料緊（jǐn）固連接件的螺紋（wén）加工。
（2）銑削係列（liè）：主要用（yòng）於鋼（P）、淬硬鋼（H）等被加（jiā）工材（cái）料的型麵、平麵、方肩（jiān）、仿形、凹槽等銑削加工。
（3）鑽（zuàn）削係列（liè）：主要用於鋼（gāng）（P）、不鏽鋼（M）類被加工材料的機械加工中孔鑽加工。
公司產品主要應用（yòng）領域：模具、汽車、和通（tōng）用機（jī）械。
銷售（shòu）模（mó）式（shì）：經銷為主，直銷為輔。
公司商業模式主（zhǔ）要為從上遊（yóu）供應商進口原材料，公司對原材料（liào）進行加工製造後，將產品分配給下遊經銷商售出（部分產品直銷給海外（wài）公司）。經銷的比例遠大於（yú）同行，達到（dào）88.15%;同行沃爾德采用OEM+ODM的銷售方式，歐（ōu）科（kē）億刀片的經銷比例在（zài）50%左右；報告期各期末，公司（sī）經銷商（shāng）數（shù）量分別為86家112家、119家和119家，公司經銷商數量呈持續穩定的增長趨勢
公司一個（gè）具有特色的經銷模式是專賣店+普通經銷商的銷售模式：專賣店模式下，經銷商開設（shè）的專賣店所有權和經營權均歸屬於經銷商，經銷商（shāng）按（àn）照公司統一要求裝修門店並主（zhǔ）要陳列頑（wán）石、哈（hā）德（dé）斯通等公司產品，而普通經銷商一（yī）般為超市式銷售（shòu），銷售多種刀具品牌產品。公（gōng）司2018年、2019年（nián）分別新增38家、9家開（kāi）設專賣店的經銷商，受新冠疫情影（yǐng）響，公司專賣店推進計劃有所放緩，2020年上半（bàn）年（nián）無新（xīn）增專賣店。
公司19年客戶及供應商
二、2020年經營信息：
由於自（zì） 2020年1月以來（lái），國內外（wài）先（xiān）後爆發了（le）新型冠狀病毒疫情，部分歐（ōu）美、日韓（hán）高端數控刀片進口業務受到阻礙，影（yǐng）響其向終端客戶供貨的及時性和穩定性。以公司為代表的（de）一批******的國產刀具（jù）企業憑借產品性能和服務優勢，進一步加速了對高（gāo）端進（jìn）口刀具產品的替代。
公司2020年度實現營（yíng）業收入31,218.59萬元，與去年同期相比上升20.57%；實現歸屬於公司股東的（de）淨利潤 8,900.49萬元，與去年同期相比上升 23.94%。
2020年業（yè）務結構說明
1）車削刀（dāo）片收入增長（zhǎng）速度較快，主要係產品質量提升和公司產能釋放的共同推動。公司持續的研發（fā）投入和人才引進，有效提升了車（chē）削刀片加工精度、使（shǐ）用壽命和穩定性，在鋼件車削加（jiā）工領域（yù）獲得市場廣泛認可。此外，公司（sī）車（chē）削刀片的塗層工藝主要（yào）采（cǎi）用CVD工藝，隨著公司持續引進進口CVD塗層爐，車削刀片的產（chǎn）能迅速增（zēng）長。
2）銑削刀片收入（rù）增長幅度不大（dà），主要係：1、報告期，隨著公司車削刀片性能的提升以及產能的擴大，車（chē）削刀片成為公司2020年的主要推廣產（chǎn）品； 2、報告期，公司在銑削刀片領域主推高（gāo）精度、小單重銑刀，該類產品平均單價較低（dī）；同時（shí）受疫情以及模具銑刀市場競爭加劇的影（yǐng）響，公司調整了銷（xiāo）售策略，調低部分產品售價，因此銑削刀片平均售價有所下（xià）降，對收入造成了一定（dìng）的（de）影響。
3）鑽削刀（dāo）片收入增長速度較快，主要係隨著公（gōng）司壓製、塗層工藝水平的不斷提（tí）高，加工難度較高的小單重鑽削刀片的穩定性不斷提升，銷量相應增加。
20年（nián）產銷量變化
三、訪（fǎng）談問答紀（jì）要：從調研紀要來看，主觀感受公司回答比較專注、務實。
問：1. 行業是大行業小公司的格局（jú），業內上市企（qǐ）業收入規模還是比較小，進口比例在34%，這是為什麽？
答：1）行業發展曆史（shǐ）比較短。硬質合金***早是86年株硬引進的山特的（de）生產線（xiàn），90年代初期株洲鑽石從德國引入了（le）******條硬質合金刀具產線（公司（sī）總（zǒng）工程師，董事長嶽父高總協（xié）助引進）。公司自身是2007年成立的，已經算很早了。所以這個（gè）行業曆史（shǐ）本身比較短，行業內公司都比較年輕（qīng）。
2）行業是資金密集型的特點。這一行投資比較大，真正要上好的項目，投資額更（gèng）是不菲。比如株洲鑽石前前後後投（tóu）了（le）30多個（gè）億，廈門金鷺、澳克泰、江鎢硬（yìng）質（zhì）合金也投了很多。企業規模小、投資大，決定了很多民企難以進入，造成了大家隻做某一個產品，或者某一段工藝。
3）行業是技術密集和人才密集型，很多know how的積累。國內核心技術（shù）骨幹很多都是從株鑽出來的，人才很少。技術（shù）方麵，這是拚基礎的產業，要靠時間的沉澱，沒有捷（jié）徑可走，要踏踏實實一步步做才能（néng）做出（chū）好產品。現在全球排前三的，收入來（lái）看，山特300億、伊斯卡100多億（yì），中國***大的就是株鑽（zuàn），去年也就（jiù）14億，還包括不是數控的，數控刀具估計也就是11~12億。廈門金鷺也就是幾個億的規模。
問：2. 如果看未來幾年的發展戰略，公司是要做（zuò）切削解決方（fāng）案係統供（gòng）應商嗎？
答：公司上（shàng）市之後，對發展提了更高的要求，未來（lái）3~5年：1）首先還是要把產品做好，目（mù）前公司數控刀片（piàn）的單價（jià）還是很低，平（píng）均才6元多，跟三菱、東芝、京瓷等日韓企業比還有很大差距，三菱一年（nián）實現100億收入，東芝和京瓷也是大幾十億收（shōu）入，差異還是在（zài）產（chǎn）品的品質上。2）公司（sī）品類不夠多，所以未（wèi）來（lái）幾年還是要持（chí）續不斷拓（tuò）品類。公司（sī）希望（wàng）未來通過把自（zì）己的產品做好，搶占更多日韓的（de）市場份額，帶來銷量和盈利能力上升。過去幾年來看，日韓廠家的銷量還是有增長，去年三菱增長了10%，京瓷也加大了在中國的投（tóu）資力度，說明進口替代還有很大空間要做。
二期產能（néng）將注（zhù）重產品的升級。產品的升級上，公司建（jiàn）造現在二期的項目（募投項目），就是要比現在的產品（pǐn）進行升級，從均價6元多到二期的10~15元/片。售價更高的原因是客戶群（qún）體要發生更大的變化，我們現在這邊（biān）老的產能針對的是（shì）中小企業。產品目（mù）前來看，滿足中小企業的需求沒問題，但是滿足大中型客戶的需求還要提升（shēng）檔次。等二期項目順利投（tóu）產，關鍵技術（shù）具備了，首先是把數控刀片產品做好；第（dì）二是在做好數控刀片升級的基礎上，要做到綜合解決方（fāng）案上（shàng）。前段時間我們有個（gè）汽車（chē）轉（zhuǎn）向架的客戶給了（le）圖紙給我們，讓我們做刀具的整體解決方案，但是我們（men）做不好，因為這是鋁合金材（cái）料、很多孔、還要有金剛（gāng）石刀具，我們沒有相關的品類，孔需（xū）要絲錐加工（gōng），但我們沒有，我們隻有刀片。此外，我們也沒有刀具和刀柄，我們解決不了（le）他（tā）們的難（nán）題，要做（zuò）就必須外（wài）購（gòu）很多（duō）產品，那就變成貿易商了，我們也不願意做。所以我們的品類要擴張，我們要做超硬刀片，要做整刀、絲錐等。鋁合金要（yào）高效切削、速度要很快，要用金剛石的刀具，所（suǒ）以我們也要滿足客戶的需求，要從（cóng）硬質合金，拓展到金屬陶瓷，超硬材料（liào）這（zhè）塊，也隻有這樣做，我們才能通過5~10年的努力，做到行業全球的前五名。所以未來的戰略方針是，在數（shù）控刀片做好的基礎上，進行（háng）產品線的豐富。日韓和歐（ōu）美的（de）價（jià）格很貴，隻要我們價格合理，從單純（chún）的產品服務到提供技術服務，跟下遊形成合作的（de）關係，就能替代掉他們的份額（é）
問：3. 高端用戶（hù）和中小型用戶對刀具需求的區別是什麽？他（tā）們是需要壽命更長還是切削（xuē）速度更快？
答（dá）：一致性和穩定性是關鍵，工藝積累很重要。在汽車零部件的車（chē）削領域，東芝是***好的，為什麽東芝有這麽（me）大（dà）的銷（xiāo）量，按理說我們都這麽好了。那是因為（wéi）在高端客（kè）戶那裏，他們做的產品有更高的標準，表麵光要好、穩定性要好，在汽車零部件這（zhè）種（zhǒng）大規模生產的（de）行業，一個工廠有幾百台上千台加工中心，以前一個人看一台，對小企業要求（qiú）不高，冒火花了就該換刀了，但大（dà）企業不會，他們隻能用定量法，把刀片壽命定在100件，到了100件機械手抓出去自動換（huàn）刀。國產（chǎn）刀具產品***大（dà）的問題是不穩定性，同樣一個批（pī）次的刀都不一樣。尺寸控製精度，國際標準（zhǔn）是15~20絲（sī），日本（běn）標準更高。此外，我國的加工（gōng）零件的毛坯一致性也（yě）不好，10~20個絲都可能。所以外資客戶會感覺國產的東西不穩（wěn）定，刀具和零件毛坯都不穩定。這就造成高端工（gōng）廠就是用東芝的，本來這種（zhǒng）客戶也不太在乎價格，他們更看重穩定（dìng）性和（hé）高效率。我們自己工廠現在買的（de）設備都是進口的，國產的壓機到了一年以後可（kě）能（néng）都（dōu）不能用了，我們的壓機全部都（dōu）是進口日本的，買來三四百萬（wàn）一台，但是國產的用了一年後精度快速下降，我們自己的模具精度很高，我們要避（bì）免壓（yā）機（jī）一壓就壞（huài）了，如果模具精度高於母機那還怎麽做呢。
一旦從（cóng）第（dì）三陣營跳到第二陣營，那將是藍海市場。我們的高端產品這塊，******個要求是性能要（yào）達到日韓的（de）水平，這種性能是使用壽命、產品一致性和穩定性方麵要達到他們的水平，如果這幾個方（fāng）麵達到了，那這樣就整個局麵打開了。我（wǒ）們國內（nèi）的企業都（dōu）在競爭格局的第三陣營，如（rú）果（guǒ）一旦跳到第二，那就是藍海市（shì）場。比如車削刀片的（de）毛利率很低，但如果我（wǒ）們跳到藍海市場，馬上（shàng）50%毛利率以上（shàng）。到了二期，我（wǒ）們要做（zuò）國內同行做不出（chū）來的，有我們專利的東西，二期如果做到三四十塊的價格，那（nà）都是跟歐美日韓高端（duān）產品對標了。所以這是二期工廠的轉（zhuǎn）型。
問：4. 國產的差（chà）距到底在哪裏？
國內（nèi）的氛圍還是很難有好的（de）環境沉下心來做（zuò）研（yán）發（fā）。我們公司（sī）的人才都是不夠的，但是其他很多企業，搞材料和塗層的就一個人（rén）。一個刀片要做出來，從材料到槽型結構的設計，到塗層，做好要上千次（cì）的實（shí）驗，但大家（jiā）不願意沉下心（xīn）去做，而且做（zuò）完之後沒（méi）有持（chí）續的（de）去做。我們***近（jìn）談了很多技術人員，董事長本（běn）人上市後***大的精力是引入人才。華銳每年哪怕搞一個係列（liè）產品出來，就往往供不（bú）應求了（le）。這行需要匠心工藝，比如刀具（jù）鈍化值，鈍化值大了切削阻力就很大，小了之後切削可能會蹦刀，這都是工藝的積（jī）累。塗層這塊上麵下麵都不一（yī）樣，很多講究。山特80年代中（zhōng）期材料研究就有1600多人，但是株（zhū）洲（zhōu）鑽石和我們都是不超過10個人（rén），搞材（cái）料研究要很多年才會有成果（guǒ）出來。
問：5. 在一致（zhì）性穩定性這塊，二期產能是（shì）否已經準備好了？
二（èr）期的產能，至少在（zài）材料、精密成型、塗層等方麵都有很明（míng）確的提升了，新的產品（pǐn）轉移到二期（qī），綜合性能要好20~30%，瞄準的（de）就是穩定性和一致性，有更精細（xì）化的管理，品質更能得到客戶（hù）的（de）信賴。我們現在（zài）的產品出廠是按（àn）照國際標準出廠，有些（xiē）刀片（piàn）的尺寸變形，標準是正（zhèng）負10個絲（sī），***嚴（yán）格的是日本三菱的標準，3個絲，我們（men）的出（chū）廠標準也是（shì）這樣（yàng）的。這是***重大的改變。我們產品的出廠檢測，之前是裸眼看和抽檢，但是在刀片生產（chǎn）過程中很多缺陷，單憑我們的肉眼（yǎn）是檢測不出來的，但是在我們的新工（gōng）廠，我們對客戶有（yǒu）承諾，產品每一片出廠都是合格的，都是要過顯微鏡檢查的，要經過自動檢測。我（wǒ）們的檢測工藝是保證（zhèng）良（liáng）率，但是（shì）品（pǐn）質是基礎材料、模具、塗層多年（nián）的積累。
問：6. 如果二期要定位高端產品，那麽（me）在銷售方式上是否會改（gǎi）變？
本公司主要承接銅、鋁、不（bú）鏽（xiù）鋼等金屬材料和四氟乙烯等非金屬材料的精密（mì）加工和設計。公司業務涉及：北京鈦合金加工 ,北京鋁合金零（líng）件加工工程機械（xiè）、電（diàn）子（zǐ）設備（bèi）、醫（yī）療器械（xiè）、紡織機械、儀器儀表和通信設備等多個行業。
今年開始我們已經發生變化了，***早都是直（zhí）銷，後來是經銷，但針對大客（kè）戶，為明年做準備，為了充分了解大客戶的需（xū）求來做出有針對性的產品，比如（rú）能源風電，東方電氣、新強聯，株機、時代電氣、航空航天（tiān）這些客戶，我們開始做直銷的準備。我們（men）成立了市場部和研發服務部，來快速反應終端客戶的需求
問：7. 如何保證精密製造（zào）？
答：硬質（zhì）合金沒有熱處理，隻有（yǒu）鋼材才有（yǒu）熱（rè）處理環節。恒鋒（fēng）工具是（shì）高速鋼工具，他們是有的。關（guān）於精細化管理，製作精密模具的環境要求很高，要恒溫（wēn）恒濕，控製在正負20度，為什（shí）麽我們（men）的二期花很（hěn）大精力，就是要花精力做到******。我們的技術人員和技改人員（yuán）都是高（gāo）要求（qiú），我（wǒ）們每個環節都要***好（hǎo），不單單是設備，包括輔助設備和生（shēng）產（chǎn）環境，我們方方麵麵都做（zuò）到******後再看產品的差距在哪。我們（men）現（xiàn）在做中低端還有（yǒu）這麽高的毛利率（lǜ），如果突破高端那就更（gèng）高了。到了（le）明年大（dà）家來看（kàn）新的廠房（fáng），可能這是行業*********的自動化生（shēng）產線，這是跟三菱他們對標的，我們自（zì）己要（yào）做（zuò）到很滿意，要做國內沒有競爭（zhēng）對手的產品。現在這邊的產品確實也是沒有拉（lā）開多少差距（jù），我們自（zì）己都不滿意。二期廠房麵積（jī）是（shì）我們現在的兩倍，但隻有3000多萬片的標準產能，不（bú）過規模化之後肯定產能會更（gèng）大。把東西做到（dào）******後，性能（néng）參數上一定要超（chāo）過日韓性能（néng）的20%。
問：8. 如何突破高端（duān）客戶？
隻要有好產品，不愁沒客戶。新廠建好後（hòu），通過讚助開論壇（tán）各種方式（shì），比如我們要做汽車行業高端產品（pǐn），就開論壇把他們都請過來，開一場會（huì）議100萬，讓協會請客戶，請過來（lái）後帶他們看看工廠，一看就清楚了。第二（èr）是，我們開會前會找一（yī）兩家試用來比較。隻要把東西做好了是不愁賣的，任何客戶都有降本增效的需求。如果技術達不（bú）到，請過來也沒用（yòng），反而丟了客戶。比如渦輪（lún）增（zēng）壓（yā）器生產廠商客戶，一年非常大刀具用量，這種客戶（hù）隻要去試了，馬上就會拿過來，畢竟（jìng）他們買的進口刀具（jù）都是五六十塊的，一個工廠一年的利（lì）潤（rùn）才幾千（qiān）萬。試刀的過程，甚至快的話幾個小時就看的出來。
四、財務麵：
1、邊際成（chéng）長：21年Q1收入增長（zhǎng）111.8%，解釋為主要係： 1）下遊汽車、通用機械、模具、工程機（jī）械等行業發展態勢較好，帶動刀具需求增加； 2）公司產（chǎn）品性能不斷提升,產能逐步釋放,渠道不斷完善（shàn）。
2、盈利能力：高盈利（ROE20%，毛（máo）利率50%）、較低周轉、中等杠杆。
3、營運能力：較穩定，淨營業周期145天；應收賬款天數（shù）向好趨勢，目前為65天（tiān）。
4、資產端質量（liàng）：優質。
現金及現（xiàn）金等價物/有息（xī）負債=2.4億/0.4億>1（新（xīn）股發行募資3.6億）；（現金及現金等價物指：貨幣（bì）資金、銀行理財、應收票（piào）據之和（hé）；有息負債指：短期、長期借款、應付債券、一年內（nèi）到期的非流動（dòng）負債之和）。
商譽：0
在建工程【0.16億】，固定資產【3.4億】：
其他變動（dòng）較大科目：無
5、收入質量：收入（rù）質量打7折，利潤質量高。
收入體量【3.1】億（yì），應收（shōu）【0.98】億，存（cún）貨【0.64】億；收現比66%<1。
（1）應收賬款（2020）合計0.7億，其中【0.65億】在一年內，其中壞賬（zhàng）準備【740萬】。
（2）存貨（2020）合（hé）計0.57億：結構變動，其中產成品【0.25億（yì）】、原材料【0.16億（yì）】、在（zài）產品【0.12億】。跌價（jià）準（zhǔn）備【347萬（wàn）】。
五、券商研報（bào）信息：
廣發證券（quàn）評一季報：
公司發布21年（nián）一季報，21Q1公司實現營（yíng）業收入1.10億元，同（tóng）比（bǐ）增長111.77%，歸母淨利潤0.34億元，同比增長261.66%，扣非歸母淨（jìng）利潤（rùn）0.34 億元，同比增長256.20%，主要原因係下遊汽車、通（tōng）用機械（xiè）、模（mó）具、工程機械等行業發展態勢較好，帶動刀具需求增加，而（ér）且公司產品性能不斷（duàn）提升，產能逐步釋放，渠道不斷完善。
國內刀具（jù）領先企業，專注於硬質合金（jīn）數控刀片領域。公司形成了在基（jī）體材料（liào）、槽型結構、精密成型和表麵塗層（céng）四（sì）大領（lǐng）域的自主核（hé）心（xīn）技術，涵蓋車削、銑（xǐ）削（xuē）、鑽（zuàn）削三大係列產品，產品（pǐn）在加工精度、加工效率和 使用壽命（mìng）等切削性能方麵已處於國內******水平,進（jìn）口替代持續（xù）推進。
華創證券評一季報
收入（rù）大幅增長，業績略（luè）超預期。
報告期公司營業收入1.1億，同（tóng）比大幅增長112%，環比增（zēng）長20.38%，主要得益於：(1)下遊汽車（chē）、通用（yòng）機械、模具、工程機械等製造業景氣上行，帶動（dòng）刀具需求增加，(2)去年一季度受疫情影響低基數，(3)公司產能逐月提升（shēng），(4)產品性能不斷提升帶動產品結構改善。
歸（guī）母淨利（lì）潤3432萬元，同比增長（zhǎng）262%，環比增長24.33%，略超市場預 期，主要得益於（yú）：(1)毛利率有所提升，2021Q1公司綜合毛利率51.6%，受益於產（chǎn）能利用率的提升，較上年同期提升5.66個百分點，環比也提（tí）升（shēng）了0.02個百分點。(2)費用率下降，2021Q1四費率14.27%，同樣受益於規模（mó）效應， 以（yǐ）及（jí）IPO募投資金到位(財務費用的下降)，較上年同期下（xià）降了7.52個百分點，環比也下降了1.81個百分點。
2021年行業景氣持續上行，公司產能提升帶動（dòng）收入（rù）規模增長（zhǎng）。
今年以來（lái），製造業景氣持續，公司所（suǒ）處的數控刀片行業供（gòng）不應求，量價齊升（shēng）。公司通（tōng）過自有資金項目的新增產能建設以及（jí）快速推進（jìn）IPO募投項目，預計（jì）未來三年公司數控（kòng）刀片產能將從2020年底的5797萬提升至（zhì）1億片以上。產能提升為公（gōng）司規模擴張和業績增（zēng）長奠定基礎。
產品結構改善有望持續。
公（gōng）司（sī）所處的（de）數控刀具行業，國產刀具憑借產品性價比優勢，已逐（zhú）步實現對高端進口刀具產品（pǐn）的進口替代，加速了數控（kòng）刀具的國產化，麵臨進口替代機遇。數（shù）控（kòng）刀片（piàn）種類多，隨（suí）著公司積極投入研發高端新產品的不（bú）斷推出，多項目標替代進口（kǒu）類產品性能指標領先已獲得小批量出貨，未來產品有望走（zǒu）向更高（gāo）端。
負麵報告
時代商學院（2020828）
公司營業收入嚴重依（yī）賴經（jīng）銷商，經銷模式收入占營業收入（rù）的比重接近9成，而可比（bǐ）上市同行均以直銷為主。
近年來，華銳工具的營業收入嚴重依賴經銷商（shāng），經銷模式的收入占比（bǐ）高達 9成，而直銷模（mó）式的收入（rù）占比（bǐ）則不斷下（xià）降。2019年，其直銷模式的收入占比僅 11.31%，較2017年的18.06%下降了6.75個百分點（diǎn）。
對比上市同行，恒鋒工具、沃爾（ěr）德、歐科億(擬上市企業)的銷售模式均（jun1）以直銷為主，經銷為輔。以沃（wò）爾德為例，2016—2018年，其直銷模（mó）式的收入占比分別為 70.81%、69.82%、63.89%，均遠高於華銳（ruì）工具。
20年8月（yuè）26日，時代商學（xué）院就上述問題向（xiàng）華銳工（gōng）具（jù）發函詢問，對方回複稱，行業內普（pǔ）遍采取直銷與經銷相結合（hé）的銷售模（mó）式（shì），因（yīn）細分產品、產品結構、應用領域（yù）、客戶構成不同，各公司經銷、直銷的比重有所差異。
六、行（háng）業信息
1）需求端（duān）：2019年中國硬（yìng）質合金刀具（jù）市（shì）場（chǎng）規模約為208億元左（zuǒ）右。
根據QY Research分析報告指出，2016年、2017年和2018年全球切削刀（dāo）具消費量分別為331億美元、340億美元和349億美元（yuán），預計到2022年將達到390億美元，複合增長率約為2.7%。
硬質合金刀具（jù）在全球切削刀具消費結構中占主導地位，占比達到63%，據此推算，2022 年全球硬質合金刀具市場規模約為245億美元。
根據中國機床（chuáng）工具工（gōng）業（yè）協會統計，2011年至2016年刀具市場規模主要集中在312億元至345億（yì）元的（de）區間（jiān）。2018年切削（xuē）刀具行業市場規（guī）模達（dá）到421億元，達到曆史***高水平，相對於2016年增長（zhǎng）30.95%。2019年受中美貿易（yì）摩擦（cā）以（yǐ）及汽車（chē）等下遊行業下行的影響，我國切削刀具消費額下降至393億元。
同時根據《第四屆切削刀具用戶調查數據分析報告》統計顯示，截至2018年底，我國機械加工（gōng）行業使用硬質合金切（qiē）削刀具占比達53%。據此推算，2018 年我國硬質合金刀具（jù）市場規模約（yuē）為223億元左右，2019年我國硬質合金（jīn）刀（dāo）具市場規模約為208億元（yuán）左（zuǒ）右。同時，我國硬質合金切削刀具使用比例相對於全球63%的比（bǐ）例還有較（jiào）大提升空間（jiān）。
2）進口替代邏輯
根據中國機床工具工業協會統（tǒng）計數據，2019年我國刀具市場總消費規（guī）模約為393億元，進口刀具規模為136億元，絕（jué）大部分是現代製造業所需的高端刀（dāo）具。2016—2019年（nián）進口刀具占總消費的比重從37.17%下降至34.61%，一定程度上說明 我國數控刀具的自給能力在逐步增強，進口替代速度加快。
3）格局
刀具行業（yè）競爭格局可大致（zhì）分為歐美、日韓、本土三個陣營:
1)歐美刀具企業定（dìng）位於為客戶提供完整的刀具解決（jué）方案，通過強大的研發（fā）投入、人（rén）才培 養以及質量管理體係推動（dòng）其產品體係不斷推陳出新（xīn），在高端定製化刀具領域始終占（zhàn）據著（zhe）主導地位。
2)日韓刀具企業定（dìng）位於為客戶（hù）提供通用性高、穩定性好和極具性價比的產品，在高端製造業的非定製化刀具領域贏得了眾多廠商的青睞。
3)本土刀具企業數（shù）量眾多，競爭實力差距較大，主要通過差異化（huà）的產品策略和價格優勢，贏得（dé）了較多的（de）中低端市場份額。
國內硬（yìng）質合金刀具行業相（xiàng）對分散，以（yǐ）株洲鑽石、廈門金鷺、華（huá）銳精密、歐科億等為（wéi）主，其中株洲鑽石和廈門金（jīn）鷺分別為中鎢高（gāo）新和廈門鎢業的子公司， 根據華（huá）銳精密（mì）招股說明書，2019年株洲鑽石和廈門金鷺硬質合金刀具收入分別12.47億和3.26億元，占對應上市公司營業收入的15.42%和1.87%，占比較小，不具代表性。
歐科億主營業務主要為硬質合金製品和刀具，業務基（jī）本和（hé）華銳（ruì）精密（mì）重合，且兩（liǎng）者（zhě）收（shōu）入和利（lì）潤體量相差不大，可比性（xìng）更（gèng）強。
華銳精（jīng）密產品均為硬質合金刀片(20年硬（yìng）質合金收入3.12億元，毛利率50.90%)， 歐科億（yì）產品分為硬質合金製品和硬質合金刀片(20年總收（shōu）入7.02億元，其中硬質合金製品3.97億元，毛利率22.76%，數控刀具3.03億（yì）元，毛利率42.83%)。
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